特斯拉正在生产自己的电池，国内电池企业如何深挖护城河？

【特约作者】2020年1月最后一天，特斯拉公布了Q4财报。

财报电话会议期间，特斯拉管理层不仅展现了公司运营能力的显着提升（汽车业务毛利润稳定在22.5%，库存天数下降至11天），而且业绩快速增长。

新增订单（中国版Model 3订单量3日突破1000辆，Cyber??truck订单量突破50万辆）。

此外，埃隆·马斯克还宣布了一个令人惊讶的消息：“我们已经增加了一些与 LG 和 CATL 同等规模的额外合作伙伴。

是的，我们将在电池日上详细讨论这一点。

就像我说的大概是四月份，我的意思是，我们在电池方面非常深入，所以除了超出市场预期并宣布与宁德时代进一步合作之外。

与此同时，马斯克又说了一句引人遐想不断的言论，想在电池上大做文章，随后市场开始解读特斯拉要造“无钴”电池，引发了二级市场的连锁反应。

华友钴业、瀚瑞钴业等接连低迷，德纳纳、湘潭电化（豫能）等铁锂企业旱地拉大葱；特斯拉随后出面辟谣“无钴”电池确实如此。

不一定意味着铁锂，而铁锂电池是“无钴”的实现路径之一，特斯拉目前有两条路径（钴含量三元降低和铁锂）。

为了实现降低成本的目标，铁锂公司开始跌至极限，市场开始期待特斯拉去年收购的Maxwell。

超级电容器再次成为市场焦点。

正当市场逐渐消化特斯拉在电池技术变革方向对市场的影响时，又爆出特斯拉秘密电池项目Roadrunner的消息，震惊市场。

令人惊讶的消息是特斯拉将自己生产电池。

马斯克所说的“令人信服的策略”是自己制造电池，这使得即将到来的四月电池日极具吸引力。

OEM 或传统一级公司想要制造自己的电池的消息不再是一次性事件。

首先是宝马、博世等德资企业涉足固态电池。

后来，上汽、长城等自主品牌纷纷建设自己的Pack生产线或建有自己的电池工厂。

到目前为止，只打雷，没有下雨。

动力电池全球份额仍以宁德时代、松下、LG为主，2019年前十份额占比超过60%，与2018年相比，集中度仍在提升。

数据来源：SNE Research 如今，三大动力电池厂最大客户之一的特斯拉“疑似”宣布将自产电池。

会给电池??行业带来怎样的剧变或混乱？什么样的企业能够在这场风暴中真正生存下来？今天我们就来讨论一下什么可能是电池企业真正的“护城河”，哪些企业是拥有真正护城河的企业。

首先我们来看看动力电池的行业属性。

动力电池是一个需要重资产投资的行业。

目前，方形或软包产能每Gwh需投资约200-2.5亿元，圆柱形需投资约1.5亿元。

上游原材料受碳酸锂影响。

、硫酸钴、硫酸镍价格受到影响。

下游价格受到整车厂或大客户的制约。

为了保持竞争力，每年需要投入大量的研发费用和资本支出。

宁德时代18年的ROE只有10%左右，19年可能小幅上升到2018年12%左右。

可以说，动力电池行业是一个前景非常广阔的行业，但目前的商业模式却很差。

只有经过长期的行业扩张和洗牌，行业格局才稳定、清晰。

只有剩下的企业才能真正实现超额利润。

在这样一个技术变革快、资产投入重、上下游议价能力强、甚至下游企业都想自己做的行业里，生存无疑是很难的。

电池企业的生存能力并不完全取决于当前的市场份额，而是取决于“护城河”的深度。

至少在技术、现金流、终端客户或者上游资源成本方面，有可能领先整个行业甚至下游竞争对手至少1-2个百分点，成为笑到最后的赢家。

;放眼市场，如今有多少动力电池企业在深挖“护城河”？我们一起来看看：首先，毫无疑问，宁德时代作为整个国内动力电池行业的领头羊，是一家技术和资本领先的企业。

目前市值已过亿元，目前正在启动亿元定向增发项目。

，在目前的市场环境下，没有什么意外，应该能够顺利发行。

在这样一个技术资本密集型的??行业，在这个欧美市场，国内补贴可能暂停退坡的窗口期无疑是一剂强心剂。

2月27日，宁德时代发布年报业绩报告。

年内，公司实现营业总收入45.54亿元，同比增长53.81%。

归属于上市公司净利润43.5亿元，同比增长28.61%。

扣除非净利润37.2亿元，同比增幅仅为18.9%，宁德时代2019年业绩增速放缓，但却是内在价值大幅提升的一年。

仅从2019年业绩来看，宁德时代Q4仅实现净利润8.86亿，较Q3下滑35%。

原因是国内电动汽车行业开始受到2019年第三季度下滑的影响，基本面临下行。

2019年新能源汽车销量6万辆，同比下降4%。

CATL目前主要依赖国内市场。

但在行业整体下滑的环境下，保持50%的营收增速和20%左右的利润增速并不容易。

从2020年开始，宁德时代海外营收占比将快速提升，预计2021年海外营收占比将达到20%，且随着进入特斯拉供应链，宁德时代将因国内市场补贴政策而逐渐走弱和销售波动。

如果1亿发行成功，宁德时代产能预计将达到GWh，通过产能降低成本，通过产能绑定大客户。

，也正是这家公司正在做的事情，其全球竞争地位将进一步巩固，电池成本规模优势的“护城河”将进一步显现，内在价值仍在大幅提升。

2019年虽然宁德时代业绩增速不算快的一年，但也是国内外增长驱动发生转变的第一年。

这家公司将成为全球电动汽车产业链中不可避免的参与者。

第二家公司，我们来看看去年排名行业第五的亿纬锂能。

这是一颗冉冉升起的新星。

称之为正在崛起的小“CATL时代”一点也不为过。

这是一家正在“吸血”的公司。

动力电池行业有一家具有持续“输血”能力的公司，公司技术背景的管理层也不断为创新研发投入和产能建设输入大量“血液”。

目前，动力电池已与戴姆勒现代、起亚挂钩，考虑到其持续的研发投入和产能建设，仍有可能成为更多头部车企当前窗口期的合作选择。

可以说，亿纬锂能是一个正在崛起的“动力电池产业”。

冉冉升起的新星”。

这家公司比较有特色的是，它是做动力电池的，但不仅仅是动力电池，它还至少拥有锂原电池、消费锂电池和电子烟三大摇钱树业务（股份公司），并在公司这三个板块的行业地位都非常稳固和突出。

2019年，亿纬锂能实现净利润超过15亿，较上年增长%。

虽然增速很高，但考虑到2019年Q4动力电池和电子烟行业均因政策影响进入行业低谷，预计2020年将出现低谷，而亿纬锂能的TWS耳机电池、胎压监测电池等业务预计将贡献额外的利润增长。

考虑到动力电池的灵活性，亿纬未来仍有望保持30%以上的正常增长。

这家公司通过持续的现金流投入创新，技术产品线不断迭代，正在成为一家真正的技术平台公司。

我们再来看看第三家公司，黑马瑞普能源，成立于2008年，虽然目前知名度不如上述两家上市公司，但发展速度非常快，并与多家企业开展了实质性的供应合作。

东风汽车、中车电气等国内多家主流车企，值得特别关注。

其控股股东青山控股是一个“隐形巨人”。

青山控股年轻时就实现销售收入过亿元，是全球最大的不锈钢和镍金属制造商。

在特斯拉等车企力推的“高镍”电池时代，镍资源价格无疑将成为成本的重要组成部分。

谁掌握了资源，谁就扼住了行业的咽喉。

由于青山控股在印尼拥有大量独立产业基地，基本可以摆脱国际镍价波动的影响。

瑞普能源是其下游延伸的重要组成部分。

不仅有上游镍资源保障，还有技术和工艺创新。

能力也是瑞普能源深挖的“护城河”。

瑞普能源的卷绕工艺是方形卷绕电池的核心部分。

公司突破传统的全凸耳模式和多凸耳模切设计，采用零步一体化模切方式，避免了传统方式中的模切面积。

消除了因需要两次模切而导致的尖锐台阶问题。

消除了接头区域中的陶瓷层涂层。

一方面增加了极片设计的空间，有效提高了能量密度，满足了当前高能量密度的需求。

另一方面，降低了成本，显着提高了产品的性价比。

其锂铁电芯能量密度达到Wh/kg以上，三元电池产品能量密度接近Wh/kg，可支持公里续航。

专利方面，瑞普能源仅针对一次模切就获得了2项发明专利和2项实用新型专利，并且还申请了国际专利。

凭借显着的产业链优势和极简的电池设计，瑞普能源高性价比的产品无疑将成为行业内最具竞争力的企业之一。

综合以上，在特斯拉引领下的这个技术加速发展的电动汽车时代，上游电力企业正在以技术创新、核心客户或者上游资源深挖自己的“护城河”，并真正深挖。

只有拥有“护城河”的电池企业才能渡过行业风暴，成为真正的赢家。