研发占营收82% 三年烧掉172亿的蔚来何去何从

研发占收入的82%。

三年烧掉172亿蔚来将何去何从？企业从来没有像今天这样受到关注，也从来没有像今天这样成为社会的中流砥柱。

当前，商业模式从未如此复杂，也从未如此充满活力。

新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但它们仍然忠于其根源。

一个优秀的企业一定是充满价值的。

不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还要有积极的价值，能够改善人们的生产生活环境，能够推动社会文明进步，能够扎根古今，并指向我们都渴望的未来。

记录、探索、发现，我们给予的每一次赞扬和批评，都是为了触及最有价值的核心。

为此，我们用专业的财务分析对国内大型企业进行全面的审视，同时我们也将用独特的媒体视角来挖掘企业的核心价值。

我们将以每周两份的频率独家发布企业报告，并以此系列报告构建企业数据库，汇聚成一系列中国价值企业，筛选出具有独特价值的企业。

3月5日，蔚来汽车（以下简称“蔚来”）发布年度财务报告。

财报显示，蔚来今年四季度营收33.81亿元，环比增长0.6%，全年营收48.52亿元；第四季度净亏损35亿元，环比扩大24.6%；全年亏损96.39亿元，同比扩大9.33%。

%。

截至年底，蔚来ES8累计交付1.13万辆，成为首支交付量过万的中国造车新势力。

今年一季度，蔚来ES8交付量为50%，环比下降50%，但高于蔚来此前预期。

此外，蔚来还决定终止在上海嘉定建厂的计划，将“代工”模式进行到底。

业绩不佳、工厂建设计划流产，让二级市场选择用脚投票。

3月5日收盘后，蔚来股价下跌17.8%。

3月6日收盘跌幅扩大至21.2%。

3 月 7 日，该股又下跌 11.5%，收于 7.09 美元。

截至4月18日收盘，蔚来汽车报收于4.79美元，较发行价6.26美元下跌23.5%。

本轮下跌中，国开行全部清仓0.44%股份。

两名美国律师也在3月12日表示，蔚来在财报中声称其ES8和ES6的需求强劲，但实际上蔚来上述车辆的市场需求已大幅下降。

蔚来的声明严重误导了投资者。

因此，潜在的证券索赔将代表美国散户投资者进行调查。

从成立到年底，蔚来三年时间共“烧”了3300万元。

蔚来的钱都用在哪里了？现在持有的资金还能维持多久？面对新能源汽车补贴退坡、特斯拉国产化稳步推进、传统车企逐步完成新能源转型，蔚来将何去何从？搜狐财经、基岩研究院将给出详细解读。

机构卖空和业绩不佳导致股价一年内两次腰斩。

蔚来汽车是一家智能电动汽车公司，由易车董事长李斌于2016年创立并担任董事长。

李斌的人脉关系为蔚来带来了豪华的投资者阵容，包括小米董事长雷军、腾讯董事长马化腾、京东董事长刘强东、红杉资本全球管理合伙人沉南鹏、车合家CEO李想、高瓴资本CEO张雷等。

进入游戏。

招股书显示，2019年~2019年，蔚来累计股权融资24.52亿美元（约合人民币1亿元）。

截至今年6月底，蔚来还从银行和投资者获得了12.56亿元的贷款。

2019年9月12日，蔚来在美国纽交所上市。

以10.02亿美元（约合人民币67亿元）融资金额，成为继阿里巴巴之后在美最大的中国上市公司，并与特斯拉并列成为最大的中国上市公司。

它是近50年来唯一一家在美国股市成功上市的汽车公司。

算上本次融资，蔚来汽车融资总额已超过1亿元。

蔚来汽车建立了“同股不同权”的三重股权结构，包括A类股、B类股和C类股，相应的投票权分别为1票、4票和8票。

其中，B类和C类股票可以转换为A类股票，而A类股票则不能转换为其他股票。

截至今年2月底，李斌持有蔚来汽车A类和C类股份14.4%，拥有48%的投票权，为控股股东。

腾讯持有A类、B类、C类股份13.3%，投票权为21.6%；英国投资机构Baillie Gifford持有A类股9.7%，投票权为4.1%；高瓴资本持有A类股6.2%，投票权为2.6%。

（蔚来创始人、董事长李斌）上市前两天，蔚来股价飙升至11.62美元，累计涨幅达85.62%，市值升至1300万美元。

然而，在多家机构发布看空报告后，蔚来汽车开始了长期下跌，10月31日收于5.9美元，两个月内市值几乎减半。

今年2月24日，美国著名新闻节目《60分钟》对蔚来汽车进行了正面报道。

这使得蔚来股价在接下来的几天里迅速上涨，3月5日收盘于10.16美元，市值重回1亿美元以上。

然而，随着财报的发布，蔚来股价再次大幅下跌。

截至4月18日收盘，市值为50.33亿美元。

Choice数据显示，截至4月18日，蔚来的市销率（TTM）为9.77，特斯拉的市销率（TTM）为2.38。

2018年，特斯拉实现营收6100万美元（约合人民币1亿元），同比增长82.5%。

相比之下，蔚来仍然存在估值过高的问题。

需求放缓，研发和销售费用难以减少，上半年营收前景堪忧。

今年，蔚来净亏损96.39亿元，同比增长92%；归属于普通股股东的净亏损为2800万元，同比增加。

5%。

同期，蔚来累计交付8辆ES8。

按净亏损计算，蔚来汽车每售出一辆车，将亏损84.94万元。

（蔚来产品线规划来源：B4表）目前，蔚来仅有ES8车型在售，新上市的ES6车型最早要到今年6月才能交付。

首款量产车ES8已开始交付，产能持续攀升，手头订单突破1.5万辆。

其中，2018年第四季度ES8的交付量为4.1辆，高于第三季度。

蔚来4月4日表示，受整体市场和春节假期影响，今年一季度ES8总交付量达到15辆。

这一数据较今年第四季度下降了50%，但高于蔚来此前对~车辆的预估。

由于对电动汽车补贴政策和宏观经济走势的观望，蔚来预计今年第二季度的交付量将维持在较低水平。

（蔚来ES8月度交付量（台）来源：表格6-K）营收方面，由于四季度ES8交付量快速增长，蔚来汽车销售收入环比增长0.6%至3.38亿元；全年汽车销售收入48.52亿元（占总收入的98%），高于预期。

以ES8均价49.8万元计算，蔚来汽车今年一季度汽车销售收入约为19.87亿元，环比下降约42%。

根据蔚来今年第一季度的销售数据以及第二季度的销售预期，今年上半年ES8的交付量大概率会疲软。

但蔚来的“服务收入”（包括“会员服务”、“电池销售”和“电池租赁”三项业务）仍然太小（约2%）。

可以预见，蔚来汽车的营收将在今年上半年实现。

前景严峻。

不过，蔚来总裁秦力洪4月17日表示，6月份正式交付前，ES6订单量破万台“没有大悬念”。

他还表示，ES6已进入万辆市场，将成为蔚来的销售主力。

如果这一预期成真，蔚来下半年的营收可能会有所改善。

（蔚来季度营收（亿元）来源：FORM 20-F）此外，蔚来和特斯拉一样面临着“利润诅咒”，即卖的汽车越多，营收规模和亏损就越大。

越大。

蔚来汽车招股书和财报显示，蔚来汽车2017年累计亏损3300万元。

亏损的主要原因是销售和运营成本以及研发投入较高。

在此期间，蔚来技术研发投入80.06亿元，分别为14.65亿元、26.03亿元、39.98亿元，增长近65%；营销费用88.31亿元，分别为11.38亿元、23.51亿元、53.42亿元。

亿，增长近%。

为了推出有竞争力的新车，蔚来将持续加大研发投入。

营销方面，蔚来将建立NIO HOUSE和线下汽车展厅，并计划在深圳、西安、合肥、苏州、成都等地再开设至少5个蔚来中心。

预计未来两年蔚来的营销费用将大幅增加。

（蔚来营销费用、研发投入和净亏损来源：FORM 20-F）参考蔚来今年第四季度营收和亏损，上半年销售成本和运营费用持续上升，营收下降今年，蔚来汽车上半年的亏损可能会继续扩大。

截至年末，蔚来持有现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资83.46亿元。

如果今年下半年毛利仍无法提供可靠的正现金流，费用端的持续“烧钱”将让蔚来难以支撑。

对外，特斯拉和传统车企对其进行围剿。

在内部，它面临着政策衰退和同行竞争。

蔚来在发展初期选择了轻资产代工生产模式，并与江淮签署协议，五年内合作生产ES8。

但整车厂无法完全控制生产线和供应链，导致蔚来整车质量无法控制，不利于其品牌定位的提升。

例如，已交付的高端车型ES8经常出现系统崩溃和电池寿命缩短的情况。

因此，在拥有一定的资本积累和造车经验后，蔚来计划在上海嘉定建设自己的工厂。

不过，蔚来在今年四季度财报中已明确表示，终止自建工厂的计划，未来公司将继续与江淮汽车在代工路线上进行合作。

相反，特斯拉上海超级工厂的启动速度惊人，特斯拉预计到今年年底将实现每周生产 Model 3 辆的产能。

此外，特斯拉3月1日表示，将大幅提高中国所有车型的售价。

其中Model 3降价2.6万元至4.4万元，Model S降价1.13万元至27.75万元，Model X PD最高降价34.11万元。

3月14日，特斯拉发布了紧凑型SUV Model Y，该车型的性能数据和科技含量将是在Model 3基础上的升级。

鉴于Model Y的零部件将由国内供应商提供，加上关税和成本优势，Model Y将有很大的降价空间。

如果Model Y最终定价在30万元以内，这对于蔚来ES8和ES6都将产生巨大影响。

（特斯拉在华售价全线下调。

来源：特斯拉官网）传统汽车巨头的新能源转型也将成为蔚来提振销量的拦路虎。

吉利汽车计划2020年新能源汽车销量超过90%；上汽集团2020年新能源汽车销量计划超过60万辆，其中自主品牌新能源汽车20万辆。

奔驰EQC、宝马iX3、奥迪e-tron等跨国汽车巨头的国产纯电动产品将于今明两年登陆中国市场。

（国内外汽车巨头纷纷发力新能源汽车。

来源：公开资料）与此同时，蔚来汽车也需要担心政策严重下滑以及来自其他造车新势力的激烈竞争。

今年3月26日，财政部、国家发展改革委等联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。

通知称，今年新能源汽车补贴标准将在上年基础上降低50%，年底前结束全部补贴。

根据补贴明细，蔚来ES8在地方补贴取消后只能获得11500元的补贴，全年补贴高达67500元。

威马汽车、小鹏汽车等造车新势力领军企业于2016年开始交付首批量产车，并从研发阶段逐步进入量产阶段。

今年是中国造车新势力的量产年。

这也是蔚来等国内造车新势力量产后正式进入“战斗”的第一年。

目前，以蔚来为代表的国内智能电动汽车企业仍有较大的生存空间。

首先，与特斯拉相比，造车新势力仍具有一定的价格优势；其次，由于特斯拉在中国的产量不足以及传统汽车巨头周转缓慢，为蔚来创造了时间窗口。

特斯拉CEO马斯克今年1月表示，特斯拉上海超级工厂将于今年大规模量产Model 3。

据全国乘联会秘书长崔东树此前分析，特斯拉国产化后价格预计将大幅下降40%以上。

如果长期亏损导致蔚来无法开发性能更好的新车型，蔚来无论在技术还是价格上都将处于劣势。

研发费用是特斯拉的40%，去年现金净增加为负。

招股书和财报显示，蔚来汽车2018年和2017年均无营收，净亏损分别为25.73亿元和50.21亿元。

随着年底ES8的推出，蔚来全年实现营收49.51亿元，但净亏损扩大至96.39亿元。

2017年，蔚来销售成本为52.07亿元，毛利率为-5.2%，净利润率为-.7%。

同期，特斯拉毛利率为18.8%，净利润率为-5%。

运营能力方面，根据Choice数据，蔚来的库存周转率为6.7倍，流动资产周转率为0.48倍，固定资产周转率为1.46倍，总资产周转率为0.3倍。

特斯拉的四项指标分别为6.48倍、2.89倍、2.01倍、0.74倍。

由于ES8年底上市，蔚来年末库存仅8900万元，年底暴涨至14.65亿元。

因此，前期生产不足导致库存偏低并不意味着蔚来库存周转水平较高。

在其他几个指标上，蔚来明显落后于特斯拉。

从偿付能力来看，截至年底，蔚来汽车资产负债率为56.8%，流动比率为1.42；其现金及现金等价物、受限货币资金和短期投资为83.46亿元，高于蔚来汽车的32.37亿元。

利息负债总额。

这说明以股权融资为主的蔚来目前并没有太大的债务风险。

现金流方面，2018年、2018年、2018年，蔚来经营活动现金流量分别为-22.02亿元、-45.75亿元、-79.12亿元，呈逐年扩张趋势；筹资活动现金流量分别为22.93亿元。

6.7亿和0.3亿。

因此，蔚来近三年现金及现金等价物净增加额分别为2.5亿元、69.34亿元、-43.06亿元。

当蔚来需要大举“烧钱”的时候，其融资强度就已经下降了。

考虑到蔚来在未来很长一段时间内仍将面临资金饥渴，需要进一步扩大融资来源。

创新能力方面，蔚来2018年、2018年研发支出分别为14.65亿元、26.03亿元、39.98亿元。

2017年，蔚来研发支出占营收的82.4%。

特斯拉2018年研发支出为14.6亿美元（约98亿元人民币），占营收的6.8%。

招股书还称，截至今年7月底，蔚来在中国大陆、香港、欧盟和美国共拥有三项授权专利和三项专利申请。

Patsnap Smart Buds 2019年10月发布的数据显示，蔚来汽车分别拥有1项专利和1项发明专利。

在其统计的11家国内车企中，排名仅次于北汽新能源。

第二。

社会责任方面，截至今年6月底，蔚来累计使用A类股9500股进行股权激励，占上市时总股本的8.67%。

截至年底，蔚来共有全职员工2人，人均工资福利支出为51.78万元/年。

此外，蔚来还于2018年和2018年赞助了“蔚来杯”中国大学生电动方程式大赛，这是一项针对汽车相关专业大学生的纯公益项目。

今年11月，蔚来还在京港澳高速部署了18个换电站，成为国内新能源汽车基础设施建设的实验者。

综合所有指标，蔚来汽车的总体评级为3星。