大众重金入股国轩高科，实际控制人未发生变化

现在正是大众集团对国轩高科出手的最佳时机。

对于所有相关方来说，无论是太早还是太晚，现在都是正确的时机。

5月28日晚，国轩高科的一系列公告彻底引爆了汽车行业。

国轩高科的实际控制人李真在签约台上笑容从容，口袋也逐渐膨胀。

当晚，国轩高科与大众汽车中国签署协议。

大众中国预计斥资87亿元人民币收购国轩高科26.47%股权，成为第一大股东。

大众汽车将成为第一家直接投资中国电池制造商的外资汽车公司。

如果成功获得监管部门批准，投资交易预计将在年底前完成。

不过，大众中国至少在未来三年内不会实际控制国轩高科，而李真仍是国轩高科的最高投票权人。

5月28日晚间，同时进行了另一笔交易。

大众汽车中国与安徽省国资委、江淮汽车控股（江淮汽车母公司）签署合作意向书。

大众中国计划投资约10亿欧元（约79亿元人民币）收购江淮汽车控股50%股权，同时增持江淮大众股份。

至 75%（详情请参阅《10亿欧的狂欢：大众在谋划/江淮在窃喜》）。

事实上，大众中国的两项投资有着秘密的关系——江淮汽车是国轩高科最重要的客户，未来三者之间的关系只会更加紧密。

■“不肥不瘦”国轩高科大众中国为什么选择国轩高科？答案是：不胖不瘦，身材很好。

从规模上来说，现在的国轩高科对大众来说刚刚好；从技术上来说，高性价比、安全稳定的产品正是大众汽车开拓中国电动汽车市场所需要的。

重要的。

2016年之前，国轩高科正式进入资本市场之前，是国内新能源汽车锂离子动力电池销售收入最高的公司，市场份额高达20%。

然而，当时的市场并不稳定。

2018年、2018年和2018年，国轩高科向前五名客户销售收入分别占同期营业收入总额的90.02%、86.90%和86.76%。

近三年，江淮汽车、合肥公交、南京金龙分别成为国轩高科当年最大客户。

此后，动力电池市场发生了突变。

到2020年，宁德时代和比亚迪动力电池装机量已达到近70%的市场份额。

国轩高科排名第三，装机量约3.2GWh（其中磷酸铁锂电池2.9GWh），国内市场份额为5.2%。

在“江淮iEV7”中，国轩高科前五名客户占其营收的比例为62.8%，是其客户结构中相对适合风险控制的比例。

其中，江淮汽车、奇瑞汽车和北汽汽车是最重要的三个客户。

江淮iEV7、iEV7S、iEVA50、iEVS4、长安欧尚X7 EV、北汽EC3、奇瑞eQ1等多款纯电动车型均采用国轩高科的电池。

此外，国轩高科还与德国博世、印度塔塔等展开深度合作。

从产品和技术上看，国轩高科从正极材料、电芯、电池包、电池管理系统到储能电池包都有布局。

同时，占总业务量的10.08%为输配电设备。

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据悉，国轩高科的磷酸铁锂电池最高单体能量密度超过Wh/kg；许多乘用车车型所使用的系统能量密度超过Wh/kg，并正在向Wh/kg迈进。

三元电池技术方面，国轩高科三元VDA电芯能量密度已达到Wh/kg；高镍三元电池的能量密度已达到Wh/kg。

目前它们正处于产品验证阶段，预计将于今年年底安装在车辆上。

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“国轩高科乘用车动力电池组” ■ 与大众玩“两盘棋”。

大众汽车中国对国轩高科的投资分两步进行。

首先是股权转让。

大众中国将向珠海国轩和李真收购国轩高科5%的股份，总价约14.06亿元。

二是国轩高科非公开发行A股，募集资金总额不超过73.06亿元，大众中国现金认购不少于60亿元。

因此，大众中国预计总成本约为87亿元。

据悉，募集资金将用于“年产16GWh高比能量锂电池产业化项目”和“年产0吨高镍三元正极材料项目”，以及补充流动资金。

这将是国轩高科现有业务的有效拓展。

大众中国将与国轩高科在电池产品（包括但不限于电芯、模组、整包或电极材料等）方面进行合作。

本次投资的锂电池产业化项目建设期为3.5年，项目税后财务内部收益率为19.57%，静态投资回收期为8.15年（含建设期3.5年）。

实施主体为合肥国轩电池有限公司。

高镍三元正极材料项目是国轩高科未来的发展重点。

在国轩高科看来，如果要达到《汽车产业中长期发展规划》的要求，即动力电池系统比能量达到Wh/kg每年，高镍三元技术路线是最佳选择在目前的技术条件下。

另一方面，募集资金中的9亿元将用于补充流动资金，大大缓解了企业流动资金的巨大压力，提高了偿债能力。

近三年，国轩高科资产负债率持续上升，年末、年末、年末分别达到51.72%、58.47%、64.02%。

未来发行完成后，国轩高科的主营业务将保持不变，总资产和净资产规模将相应扩大。

大众中国将借此加强电动汽车的本地生产，进一步满足集团未来对电池的需求。

对于本次投资，大众汽车中国承诺维持和维持国轩高科的独立性。

国轩高科现有及未来项目将保持不变。

同时，国轩高科也将成为大众汽车的认证供应商，为集团未来在中国的运营做出贡献。

市场供应纯电动汽车电池和MEB平台产品。

大众汽车与其他电池供应商的合作正在有序进行，不会受此影响。

■ 合作背后的“隐藏筹码” 虽然大众中国最终能够获得26.47%的股权，成为国轩高科第一大股东，但大众中国并非实际控制人。

在双方签订的合同中，大众汽车中国承诺，在本次交易后的未来36个月内或大众汽车自行决定的较长期限内，将不可撤销地放弃其持有的部分股份的投票权，使得大众中国的投票权比例比创始股东的投票权比例至少低5%。

根据交易预测，李真及其一致行动人珠海国轩、李晨的投票权比例将达到18.2%，高于大众中国的13.2%。

李震仍为国轩高科实际控制人。

三年期限也保护和保障了创始股东的利益。

“李真仍是国轩高科的实际控制人。

”第二个重点是大众汽车中国未来投资的排他性。

双方签署的协议中提到，除通过国轩高科或其子公司或事先与国轩高科协商外，大众汽车中国及??其控股子公司不得直接或间接投资24M Technologies、中冶瑞木或合肥兴。

来源。

中冶瑞木由国轩高科、中国冶金科工集团公司、比亚迪、唐山曹妃甸开发投资集团共同组建；合肥星源由国轩高科和星源材料共同投资。

这两家公司的投资限制很容易理解，但对于24M Technologies来说则相对隐蔽。

24M Technologies主要开发半固态电池，可以将成本降低一半。

创始人是来自中国台湾的科学家江业明，也是A电池公司的创始人。

据悉，24M Technologies的半固态电池能量密度超过Wh/kg。

此次限制投资信息似乎揭示了国轩高科在半固态电池领域发展的可能性。

“本次交易前大众集团投资的四家动力电池企业” 第三个焦点来自大众中国母公司大众集团。

大众集团此前投资了四家动力电池企业，但与国轩高科不存在同业竞争。

这四家公司包括开发固态电池的QuantumScape和QSV，以及NorthvoltAB和Northvolt Zwei。

它们将满足公众对欧洲市场前瞻性电池技术和车用动力电池的需求。

■ 不可忽视的风险 在此次合作中，大众中国在全球车市衰退和疫情影响下，以相对划算的支出，获得了未来中国市场稳定的电池供应能力。

同时，不会影响现有电池容量。

电池合作包括海外布局，有影响。

过去CATL和比亚迪占据市场主导地位，未来受到众多电池企业的追捧，国轩高科在未来几年获得了稳定的产品销售渠道；而李真只是转让了他个人持有的国轩高科。

2.8%股权转让获得回报7.8亿元，其一致行动人尚有更多权利得以变现。

至此，国轩高科与大众中国的合作看似各方共赢，但仍存在不可忽视的风险。

2018年，国轩高科营收49.59亿元，同比下降3.28%；营业利润1万元，同比下降90.79%；净利润1万元，同比下降91.69%。

这也真实反映了补贴减少和市场波动的真实影响。

未来，一旦内外经济环境和产业政策环境发生重大不利变化，国轩高科可能面临较大经营压力。

这是风险之一。

其次，动力电池行业平均利润率持续下降。

此外，全球疫情防控仍存在较大不确定性。

动力电池上游供应链仍存在供应中断的可能性。

国轩高科乃至所有电池企业都面临着业绩的持续波动。

的风险.第三个风险来自企业内部。

2018年，国轩高科应收账款账面价值达56亿元，占总资产的22.27%。

一旦下游客户未能及时还款，就会产生坏账。

另一方面，国轩高科的存货（商品、原材料等）账面价值为39亿元，占总资产的15.73%。

大量的库存会降低公司的经营效率，甚至可能需要大量的存货减值准备。

第四个风险是上述资产负债率持续上升。

虽然部分募集资金可用于补充流动资金，但随着业务进一步扩大，如果债务水平不能维持在合理范围内，国轩高科将面临较高的财务风险。

财务费用逐年从1万元增加到2.9亿元。

“国轩高科日本研究所”如果此次合作能在今年年底顺利完成，大众汽车将成为第一家直接投资中国电池制造商的外资汽车公司。

这是首创，意义重大，类似案例可能很快就会出现。

对于中国消费者来说，希望通过这种开放的合作，能够获得更高性价比的产品。